Zvyšujeme cílovou cenu na akcie ČEZ ze 736 Kč na 870 Kč při stávajícím doporučení "akumulovat"
Pod vlivem pokračujícího výrazného růstu cen elektřiny zvyšujeme cílovou cenu na akcie ČEZ z úrovně 736 Kč na 870 Kč. Doporučení ponecháváme na stupni „akumulovat“.
Od naší poslední analýzy na akcie společnosti ČEZ vydané koncem srpna došlo k dalšímu výraznému zvýšení tržních cen elektřiny. Situace na komoditních trzích je nadále napjatá, zejména pokračující růst cen zemního plynu a uhlí tlačí ceny silové elektřiny na nová historická maxima. Kontrakty na energetických burzách rostou napříč forwardovou křivkou. Roční kontrakt silové elektřiny tak od konce srpna posílil o silných 93 %, dvouletý kontrakt vzrostl o 34 %, tříleté a čtyřleté kontrakty pak stouply o dalších zhruba 25 %. Na tento neočekávaný a do značné míry bezprecedentní růst reagujeme úpravou naší srpnové projekce prodejních cen silové elektřiny, resp. ziskovosti ČEZu.
I přesto, že ČEZ měl koncem června na rok 2022 předprodáno již 75 % elektřiny za cenu 50,2 EUR/MWh, tak výše zmíněný extrémní vývoj na ročním kontraktu pohybující se nyní kolem hladiny 160 EUR nás nutí výrazněji vylepšit odhady již od příštího roku. Prodejní (realizační) cenu v základním zatížení (baseload) tak posouváme z předchozích 55,2 EUR/MWh na 63 EUR, což vylepšuje provozní zisk EBITDA, resp. očištěný čistý zisk z původně předpokládaných 64 mld. Kč na 68,3 mld. Kč, resp. 24,3 mld. Kč na 27,8 mld. Kč. Z aktuálního vývoje na energetických trzích by pak měl ČEZ profitovat zejména od roku 2023. Na období 2023 – 2025 tedy přistupujeme ke zvýšení naši projekce prodejních cen elektřiny o zhruba 10 EUR na 70 až 73 EUR/MWh. To pak vylepšuje náš odhad EBITDA, resp. čisté ziskovosti z původních 68,7 – 70,2 mld. Kč, resp. 27,7 – 28,6 mld. Kč na 73,4 – 76,9 mld. Kč, resp. 31,5 – 33,9 mld. Kč.
S vylepšenou prognózou ziskovosti se pak zvyšuje dividendový potenciál. Letošní předpokládaný pokles ziskovosti způsobený zejména divesticemi Rumunska a Bulharska bude sice nejspíše znamenat meziročně nižší dividendu vyplacenou v příštím roce, nicméně vylepšená prognóza cen elektřiny a s tím související pozitivní vyhlídky budoucího cash flow, vytváří potenciál vyplatit místo původních námi očekávaných 41 Kč alespoň 45 Kč na akcii (5,6% dividendový výnos). Čistě technicky, dle očekávaného očištěného čistého zisku za rok 2021 a předpokladu, že ČEZ se s akcionáři obdobně podělí o příjem z prodeje bulharských aktiv jako tomu bylo u rumunské divestice, však vychází 41 Kč, což stále považujeme za základní scénář.
Pro rok 2023 pak posouváme výhled z původně odhadovaných 45 Kč na 50 – 52 Kč, což indikuje zhruba 6,4% výnos. V letech 2024 a 2025 by se dividenda měla přibližovat úrovni 60 Kč. Konkrétně v roce 2024 ji shledáváme poblíž 58 Kč, v roce 2025 by se pak mohla ještě posunout na cca 62 Kč. Tyto úrovně znamenají 7,3 – 7,8% dividendový výnos.
Jan Raška, analytik
Fio banka, a.s.
Prohlášení