Kofola: rozšířený komentář k výsledkům za 2Q 2023, shrnutí konferenčního hovoru s managementem

4.9.2023 13:24, BABKOFOL

Po silném prvním letošním kvartále Kofola vykázala příznivý vývoj hospodaření i ve druhém čtvrtletí. V kontextu stále poměrně slabého spotřebitelského sentimentu, kdy se nápojářské firmy musí vypořádávat s poklesem objemů prodejů, vnímáme téměř 6%, resp. 19% y/y růst tržeb, resp. EBITDA zisku jako velmi solidní počin. Pozitivní trend v hospodaření jsme očekávali, resp. Kofola naše predikce i mírně překonala. Trh nicméně může být vykázanými čísly za 2Q 2023 ještě více pozitivně překvapen, když analytický konsensus byl na úrovni EBITDA posazen o něco níže než naše očekávka (337 mil. Kč vs. náš odhad 351 mil. Kč, skutečnost pak 363 mil. Kč).

Jednotlivé segmenty se podle finančního ředitele společnosti Martina Piskláka vyvíjely ve 2Q 2023 v souladu s očekáváním či dokonce překonaly původní předpoklady managementu Kofoly.

Divize UGO se dostává do kondice

Na konferenčním hovoru Pisklák vyzdvihl především výsledky segmentu Fresh&Herbs, resp. jeho důležitou součást UGO (UGO bary a salaterie – síť rychlého občerstvení; balené saláty; lahvičky). Téměř 21% meziroční nárůst výnosů za 2Q 2023 v UGO barech na 105 mil. Kč nás příjemně překvapil. To podpořilo celkové tržby z Fresh&Herbs, které dosáhly na hladinu 226 mil. Kč (+13 % y/y), což se pak pozitivně projevilo i do provozní ziskovosti. Vykázaná EBITDA, resp. marže z tohoto menšího segmentu ve výši 20 mil. Kč, resp. 8,9 % již má podle našeho názoru odpovídající parametry.

Segment Fresh, resp. UGO trpěl od svého počátku nízkou profitabilitou. Marže se dříve pohybovaly i v nízkých jednotkách procent, následná covidová krize shodila celý segment do výraznějších ztrát. Kofola následně reagovala restrukturalizačními kroky a v posledním roce, roce a půl již vidíme zřetelné zlepšení v profitabilitě. Ve 2Q 2023 pozorujeme slušný meziroční růst EBITDA marže z loňských 5,5 % na výše zmíněných 8,9 %. Segment podle našeho názoru za celý letošní rok směřuje k EBITDA kolem 80 mil. Kč (v roce 2022 činila 53 mil. Kč), Kofola by posléze podle našeho názoru mohla cílít i na úrovně poblíž 100 mil. Kč.

Čepovaná Kofola jako stabilizační prvek, slušná výkonnost na Slovensku

Z hlavních segmentů nás zaujalo především Česko-Slovensko. Konkrétně pak slovenský trh, kde Kofola vykázala 10,4% meziroční růst tržeb na 561 mil. Kč a překonala 5,9% dynamiku v ČR. Pokles poptávky (objemů prodejů) totiž nebyl na Slovensku tak silný, za 2Q 2023 pozorujeme pouze 5,7% y/y pokles. To je výrazně méně, než 12,9% y/y pokles vykázaný za celou Skupinu. Na konferenčním hovoru ředitel česko-slovenského segmentu Daniel Buryš hovořil o meziročně stabilních prodejích čepované Kofoly, což je hlavní produkt v HoReCa (gastru). Je patrné, že silné postavení ve slovenském gastru (Kofola je stále jedničkou trhu) je podstatným stabilizačním prvkem v období obecně slabšího spotřebitelského sentimentu.

Celkově pak Kofola v ČR a na Slovensku vykázala ve 2Q 2023 více než 7% y/y růst výnosů. Ve spojení s pokračující nákladovou efektivností a výrazně nižšími náklady na energie to pak vygenerovalo v česko-slovenském segmentu velmi slušný 26,7 % meziroční růst EBITDA zisku na hladinu 256 mil. Kč (náš odhad činil 239 mil. Kč).

Finanční část výsledovky byla bez překvapení, rostoucí provozní úroveň hospodaření se pak tedy plně projevila i do čistého zisku. Ten ve 2Q 2023 dosáhl hladiny 122 mil. Kč, což znamená posun z loňských 71 mil. Kč.

I přes pokles poptávky očekáváme i ve 3Q 2023 rostoucí tržby a ziskovost

Kofola tradičně indikuje vývoj v následujících dvou měsících. Za červenec hlásí 11% y/y pokles objemů a zároveň 8% y/y růst tržeb. Za srpen pak 13% pokles objemů, resp. 3% růst tržeb. I v hlavní sezóně tak poptávka stále vykazuje prvky slabosti. Zvýšení cen produktů z počátku letošního roku a silné postavení v segmentu HoReCa nicméně stále drží tržby v pozitivní dynamice. Indikace tržeb v prázdninových měsících nám ukazuje, že za celý 3Q 2023 by se mohly pohybovat poblíž 2500 mil. Kč. (+5 až 6,5 % y/y). Za celý letošní rok pak Kofola upravuje svůj výhled růstu tržeb z původních 12 % na 8 %, když management reflektuje zhoršení dynamiky v objemech ve srovnání s počátkem roku 2023.

Výhled EBITDA vylepšen

Výhled provozního zisku EBITDA byl však v souladu s naším očekáváním vylepšen z 1150 – 1250 mil. Kč na 1200 – 1250 mil. Kč. Je to důsledek vydařeného prvního pololetí. Navíc z konferenčního hovoru ze strany managementu cítíme opatrný optimismus i pro zbytek letošního roku. Extrémně silné nákladově inflační tlaky z loňského roku jsou pryč, letošní vývoj cen materiálů (cukr, PET resin) je zatím stabilní (což lze v kontextu překotného vývoje v roce 2022 hodnotit příznivě), ceny elektřiny by měly mít pozitivní dopad do ziskovosti i ve 2H 2023. Navíc management věří v postupnou stabilizaci poptávky. Kofola podle našeho názoru bude mít nakročeno k meziročnímu růstu EBITDA i ve 3Q 2023, přiblížení se k úrovni 500 mil. Kč vidíme reálně (ve 2Q 2022 činila 462 mil. Kč). Jestliže se naplní předpoklady o rostoucím hospodaření v hlavní letní sezóně, pak podle nás Kofola na úrovni EBITDA směřuje k horní hraně výhledu 1250 mil. Kč (+12,6 % y/y).

Zadluženost klesá, návrat dividendy k úrovni 13,5 Kč na akcii

Zaujal nás rovněž vývoj zadlužení. Výrazný 39% meziroční růst EBITDA za 1H 2023 se pozitivně projevil do poklesu čistého dluhu. Ve srovnání s koncem roku 2022, resp. koncem 1Q 2023 čistý dluh/EBITDA klesl z 3x, resp. 2,8x na 2,5x. Pro srovnání, v největší covidové krizi se zadluženost dostávala i k hladině 4x EBITDA. Po covidovém, resp. loňském nákladově inflačním období se tak finanční pozice Kofoly velmi solidně zlepšila a zadluženost se dostává do klidnějších úrovní. Cílem managementu je pak dále ji snížit do intervalu 2 – 2,5x.

Výše uvedenému vývoji pak odpovídá i růst dividendy z loňských 11,3 Kč na 13,5 Kč na akcii (5% dividendový výnos). Naše první odhady byly posazené do intervalu 11,3 – 13,5 Kč, poté jsme rozpětí zúžili na 12,4 – 13,5 Kč. Kofola tak naplňuje horní hranu naší predikce. Po loňském snížení k 11,3 Kč, kdy Kofola v důsledku extrémně vysokých cen energií volila opatrnostní přístup, se společnost vrací ke svým přechozím dividendovým záměrům stabilně vyplácet kolem 300 mil. Kč (tedy cca 13,5 Kč na akcii).

Rozhodný den pro uplatnění práva na dividendu je stanoven na 29. září 2023. Akcie Kofoly se tedy budou na pražské burze naposledy obchodovat s nárokem na dividendu v úterý 26. září 2023.

Akcie Kofoly (BABKOFOL) na pražské burze klesají o 1,8 % na 273 Kč. Na RM-SYSTÉMu stagnují na úrovni 276 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.