Colt CZ: pokračující silný vliv v M&LE, organický i akviziční růst, stabilní dividenda

26.3.2024 18:13, BAACZGCE

Management Coltu i letos počítá s výraznými prodeji do segmentu ozbrojených složek (M&LE). I to zaznělo na dnešním konferenčním hovoru s analytiky.

Silná pozice v segmentu M&LE

Sílící vliv v tomto atraktivním segmentu Colt potvrdil i v rámci dnešního výsledkového reportu, kde uvádí posun podílu tržeb z M&LE na celkových výnosech z předloňských 36 % na loňských 46 %. Dařilo se tak naplňovat ambici mít prodejní mix zhruba v poměru 50 : 50. Zvyšující se prodeje armádám, policii a dalším bezpečnostním složkám byly z celkového pohledu zřetelným podpůrným faktorem loňských výsledků hospodaření.

Americký komerční trh: opatrný optimismus

Kompenzovaly především nadále nevýraznou poptávku na americkém civilním trhu (druhý rok po sobě klesala). Na tomto stěžejním komerčním trhu společnost loni sice zaznamenala 8% růst tržeb u produktů značky Colt, nicméně zbraně značky CZ (Česká zbrojovka) zaznamenaly propad o 32 %. Investice do marketingu, distribuční sítě, do vylepšení produktového portfolia realizované již v průběhu loňského roku by se však měly pozitivně promítnout do prodejů v letošním roce, jak uvedl management Coltu na konferenčním hovoru. Ze strany managementu tak cítíme opatrný optimismus ohledně letošního vývoje na americkém civilním (komerčním) trhu.

Výhled na letošní rok potěšil

To ve spojení s pokračující zakázkovou naplněností v segmentu M&LE resultuje do z našeho pohledu slušného letošního výhledu tržeb, resp. EBITDA zisku. Predikce organických tržeb, resp. EBITDA (tzn. bez Sellier & Bellot) posazená do rozpětí 16200 – 17800 mil. Kč (+9 % až +19,8 %), resp. 3300 – 3800 mil. Kč (+8,3 % až 24,7 % y/y) koresponduje na dolní hraně s naší prognózou 16272 mil. Kč a 3462 mil. Kč. Horní polovina rozpětí pak překonává naše odhady.

Akviziční varianta letošního výhledu (tedy již včetně zapojení Sellier & Bellot (SB); management modelově předpokládá příspěvek SB od začátku druhé poloviny letošního roku) ukazuje na tržby v rozpětí 20000 – 22000 mil. Kč a EBITDA v intervalu 4300 – 4700 mil. Kč. To je téměř v souladu s naší predikcí 4300 – 4400 mil. Kč, resp. horní hrana stanovená Coltem vyznívá opět o něco optimističtěji.

Sellier & Bellot: silné výsledky hospodaření

Colt v rámci své prezentace zveřejnil předběžné výsledky hospodaření SB za rok 2023. SB vykázal růst výnosů o téměř 10 % na 6725 mil. Kč a zvýšil EBITDA zisk o 33 % na 2135 mil. Kč. EBITDA marže dosahovala výrazných 31,7 %. Potvrdily se tak čísla indikovaná již loni v prosinci při oznámení akvizice (resp. jsou ještě mírně lepší než prosincové odhady 6666 mil. Kč, resp. 2098 mil. Kč). Potvrzuje se tak skutečnost, že Colt kupuje profitabilního výrobce munice s potenciálem v budoucnu výrazně přispívat do ziskovosti Coltu. Jestliže SB letos naváže na loňskou výraznou ziskovost a Colt naplní spíše horní hranu výhledu, pak potenciální letošní souhrnná provozní ziskovost se může dle našeho názoru dostávat do intervalu 4700 – 4800 mil. Kč.

Colt zároveň nastínil hodnotu akvizice. V souladu s naším očekáváním Colt pořizuje SB za cca 9x EV/EBITDA 2023 (resp. Colt konkrétně uvádí 8,5x). Stále jsme tak toho názoru, že Colt kupuje SB za rozumnou cenu. Management očekává dokončení akvizice do konce letošního prvního pololetí.

Zadlužení Coltu

Ohledně zadlužení, Colt v podstatě potvrzuje letošní po-akviziční pro-forma zadlužení ve výši 2,6x EBITDA (v prosinci uváděl 2,7x). To je v souladu s naším očekáváním. Respektive dle našich propočtů může dojít i k mírnému vychýlení do rozmezí 2,8 – 3x, nicméně je to stále bezpečně pod kovenantem ve výši 3,5x. Na konci roku 2023 činilo zadlužení Coltu v souladu s naším očekáváním 1,8x vůči neočištěné EBITDA. Vůči očištěné EBITDA (3048 mil. Kč) pak vychází dluh na úrovni 1,6x, což je rovněž dle našich předpokladů. Včetně zaplacené zálohy za SB ve výši 120 mil. USD (2685 mil. Kč) pak Colt uvádí ke konci roku 2023 zadlužení na úrovni 2,8x (vůči očištěné EBITDA činí 2,45x).

I letos dividenda 30 Kč na akcii

Z výše uvedeného je patrné, že i přes realizaci velké akvizice v podobě Sellier & Bellot zadlužení Coltu zůstává v rozumných mezích. Likvidita společnosti je tak nadále příznivá, což se odráží i v navrhované dividendě 30 Kč na akcii (4,8% dividendový výnos). Colt tak navrhuje vyplatit stejnou dividendu jako loni. A stejně jako v roce 2023 budou mít akcionáři možnost volby mezi hotovostní výplatou nebo výplatou ve formě akcií. Dividendu na úrovni 30 Kč vnímáme, s ohledem na akviziční aktivitu Coltu, jako velmi solidní. S ohledem na letošní očekávaný doplatek kupní ceny za SB jsme si konzervativně připouštěli i možnost, že management Coltu letos zvolí opatrnější přístup s utlumením dividendy na 22 – 25 Kč. K tomu nakonec nedošlo a dividenda bude meziročně stabilní.

Po dnešním výsledkovém reportu potvrzujeme cílovou cenu na akcie Colt ve výši 698 Kč s doporučením „akumulovat“.

Akcie Colt (BAACZGCE) dnes na pražské burze stagnovaly na hladině 620 Kč. Rovněž na RM-SYSTÉMu zakončily beze změny na 620 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.