Kofola ČeskoSlovensko: odhady hospodaření za 1Q 2024 (doplněno o tržní konsensus)

Očekáváme výrazný vstup do letošního roku. Příznivý spotřebitelský sentiment, rostoucí objemy prodejů pozitivně ovlivňující tržby, nižší ceny vstupů, to vše by mělo vytvořit podmínky pro silnou provozní ziskovost za 1Q 2024. Ta by dle našich odhadů měla i překonat nadstandardní loňskou úroveň, jež byla navíc mimořádně vylepšena státní kompenzací vysokých cen energií v objemu 17 mil. Kč. Námi předpokládaný organický růst bude navíc doplněn již příspěvky nových akvizic v podobě Pivovarů CZ, nápojových a jídelních automatů Mixa Vending a jabloňových sadů Libina.

Kofola dle našich informací zřejmě primárně zveřejní kompletní čísla, tedy včetně nových akvizic. Hlavní váhu na výsledcích za 1Q 2024 však stále bude mít organický vývoj. Proto si ho nastiňme.

Kofola již v dubnu indikovala, že v prvním letošním čtvrtletí vykáže zhruba 7% růst objemů prodejů. To je po loňském negativním spotřebitelském sentimentu sráženém výraznou inflací velmi solidní oživení poptávky, které se pozitivně projeví i do tržeb. Zde by Kofola neměla výrazněji překvapit. V dubnu avizovaný cca 14% meziroční organický růst značí dle našich odhadů výnosy na úrovni 1948 mil. Kč. Příznivý vývoj pak očekáváme napříč všemi segmenty, tzn. jak v Česko-Slovensku, Adriatiku, tak segmentu Fresh & Herbs.

Slušný růst tržeb a umírněný vývoj na nákladové straně hospodaření (po předloňské a loňské extrémní nákladové inflaci je patrné výrazné zklidnění situace na materiálových i energetických nákladech) podle našeho názoru vytvoří prostor pro realizaci výrazné provozní ziskovosti. Náš organický odhad EBITDA je posazen na hladinu 235 mil. Kč, což převyšuje 218 mil. Kč realizovaných v 1Q 2023. Loňský EBITDA zisk, resp. marže byly přitom vlivem až mimořádné nákladové disciplíny (včetně útlumu marketingových a komerčních aktivit) nad očekávání silné. Překonání loňské úrovně bychom tak hodnotili jako velmi dobrý výsledek.

Zohledníme-li akviziční impuls (tzn. především vliv Mixa Vending a zejména pak Pivovarů CZ), tak tržby za 1Q 2024 odhadujeme na hladině 2051 mil. Kč (+19,8 % y/y). Kombinovaná EBITDA se potom dle naší predikce dostává k úrovni 250 mil. Kč, meziročně výše o téměř 15 %. Akviziční příspěvek tak na úrovni tržeb, resp. EBITDA očekáváme poblíž 100 mil. Kč, resp. 15 mil. Kč. V kontextu celkových čísel se zatím jedná o marginální přínos, když Pivovary CZ jsou součástí skupiny Kofoly teprve od 8. března. Akvizice Mixa Vending byla sice dokončena již koncem ledna, nicméně ve srovnání s Pivovary se jedná o menší společnost s ročními tržbami, resp. EBITDA kolem 170 mil. Kč, resp. 36 mil. Kč.

Jedině na úrovni čistého zisku čekáme meziročně slabší výsledek. Loňských 34 mil. Kč bylo pozitivně ovlivněno výraznějším kurzovým ziskem ve výši 33 mil. Kč. V 1Q 2024, zejména kvůli depreciaci koruny vůči euru, očekáváme negativní FX vlivy. Čistý zisk za první letošní čtvrtletí tak predikujeme (včetně akvizic) ve výši 13 mil. Kč. Po zohlednění nekontrolních podílů (Kofola drží v Pivovarech a Mixe 51%, resp. 49% podíl) pak čistý zisk připadající na akcionáře Kofoly odhadujeme na úrovni 12 mil. Kč. Vzhledem k tomu, že nové akvizice ještě nepřispívaly celý kvartál, rozdíl mezi dvěma úrovněmi čistého zisku čekáme minimální.

Očekáváme, že management Kofoly potvrdí letošní výhled EBITDA ve všech variantách. Tedy organický v intervalu 1350 – 1450 mil. Kč (+7,7 % až 15,7 %) a akviziční v rozmezí 1550 – 1800 mil. Kč (+23,7 % až 43,7 %).

Organický výhled je v souladu s naší predikcí. Akviziční varianta nás při únorovém zveřejnění pozitivně překvapila na horní hraně intervalu, když náš předpoklad horního rozpětí činil 1700 mil. Kč. Domníváme se, že Kofola může očekávat silnější než námi předpokládaný po-akviziční příspěvek zejména ze strany Pivovarů CZ. Při oznámení akvizice Kofola prezentovala roční provozní ziskovost Pivovarů ve výši 250 mil. Kč. Horní hranice výhledu 1800 mil. Kč by dle našeho názoru mohla značit letošní provozní výkonnost Pivovarů i přes 300 mil. Kč. Připomínáme, že Kofola do svých tržeb a EBITDA plně konsoliduje provozní výsledky Pivovarů a Mixa Vending, ačkoliv v těchto společnostech vlastní 51%, resp. 49% podíl.