Kofola: mix organického a akvizičního růstu, výrazný přínos pivního segmentu, klesající zadlužení

23.9.2024 17:56, BABKOFOL

Rozšířený komentář k výsledkům Kofoly za 2Q 2024: mix organického a akvizičního růstu, výrazný přínos pivního segmentu, klesající dluh. Příznivá indikace do letních měsíců.

Organický i akviziční růst ve 2Q 2024

Kofola ve druhém letošním čtvrtletí podle předpokladů vykázala organické i akviziční růsty. Společnost za celé první pololetí hlásí meziroční organický růst výnosů o 425 mil. Kč, akvizičně pak rostla o 741 mil. Kč. V samotném 2Q 2024 by tak Kofola měla na výnosech zaznamenat organický růst o 189 mil. Kč na 2529 mil. Kč, v procentuálním vyjádření se jedná o 8,1% navýšení. Objemy prodejů meziročně organicky rostly o 6,8 %, přičemž náš odhad činil 5,5 %. Organické prodeje se tak ve 2Q 2024 vyvíjely nadále velmi slušně. Když k tomu přidáme mírný cenový efekt, dostáváme se k výše uvedenému více než 8% organickému růstu tržeb. Náš odhad organického růstu výnosů činil cca 15 %. Počítali jsme však jen s výraznějším cenovým efektem. Vzhledem k téměř 7% růstu objemů tak nehodnotíme organické tržby nijak negativně.

Nové akvizice Pivovary CZ a Mixa Vending

Nad naše odhady se pak vyvíjel akviziční příspěvek. V absolutním vyjádření činil ve 2Q 2024 cca 598 mil. Kč. Z toho pivovarský segment přidal 476 mil. Kč (náš odhad 351 mil. Kč). Zbylých zhruba 122 mil. Kč by dle našeho názoru z velké většiny mělo připadat na Mixa Vending, tedy nápojové a jídelní automaty. Tato další letošní akvizice Kofoly vykazuje pozitivní vývoj tržeb. V roce 2022 činily roční výnosy 171 mil. Kč, v roce 2023 pak již 214 mil. Kč. Příspěvek do hospodaření Kofoly přesahující ve 2Q 2024 100 mil. Kč hodnotíme jako výrazný a značil by další slušný posun výnosů Mixy Vending na celoroční bázi.

Silný přínos pivního segmentu

Rozebereme-li věc pohledem provozní ziskovosti, pak organická EBITDA by dle našich propočtů měla za 2Q 2024 meziročně stoupnout o téměř 35 % (126 mil. Kč) na 489 mil. Kč, zatímco náš odhad činil 456 mil. Kč. Akviziční příspěvek pak dle našich kalkulací činí zhruba 113 mil. Kč, přičemž naprostá většina (110 mil. Kč) připadá na pivovarský segment. Průběžné indikace managementu o příznivém vývoji příspěvků ze strany Pivovarů CZ se tak naplnily, resp. předčily očekávání. Tržby na úrovni 476 mil. Kč, potažmo provozní zisk 110 mil. Kč, resp. EBITDA marže 23,1 % je výrazný přínos. Je patrné, že spotřebitelský sentiment se zatím vyvíjí pozitivně i v pivním segmentu. Kofola za 1H 2024 vykazuje v tomto svém novém segmentu (Beers&Ciders) 9,3% růst objemů, což převyšuje tempo růstu (6,8 %) v nealko části.

Příznivá poptávka, efektivní začlenění nových akvizic, lepší než námi předpokládaný vývoj na nákladové straně hospodaření (včetně nižších cen vstupů), to vše vedlo k nad očekávání dobré ziskovosti. EBITDA marže ve 2Q 2024 meziročně stoupla o 3,8 p.b. na 19,3 %.

Klesající zadlužení

Rostoucí vývoj ziskovosti se pozitivně projevuje do snižujícího se zadlužení. To mezikvartálně pokleslo z 2,7x na 2,39x EBITDA. Pokud se podíváme na delší časový úsek, pak zadlužení na konci roku 2023 činilo 2,28x. Na konci března vlivem plateb za akvizice stouplo na 2,7x EBITDA, aktuálně klesá k výše zmíněným 2,39x. Již na konci března bylo zadlužení bezpečně pod úrovní 3x, což byla managementem deklarovaná maximální po-akviziční hranice. Vývoj dluhu tak hodnotíme pozitivně, a to i z toho pohledu, že poměr 2,39 vychází z organické EBITDA za posledních 12 měsíců (1540 mil. Kč). Kdybychom k této provozní ziskovosti přičetly akviziční příspěvek, pak zadlužení vychází na úrovni 2,18x.

Dvojciferné růsty v letní sezóně

Vedle samotných čísel za 2Q 2024 vyznívá pozitivně také indikace na letní měsíce. Je patrný nadále silný spotřebitelský sentiment. Kofola indikuje dvojciferné růsty jak v objemech, tak tržbách. Konkrétně, za červenec hlásí výrazný 27% růst objemů, na úrovni tržeb pak indikuje 42% navýšení. Za srpen pak vykazuje 11% meziroční růst objemů a 28% zvýšení tržeb.

Akcie Kofoly (BABKOFOL) dnes na pražské burze posílily o 0,93 % na 327 Kč, na RM-SYSTÉMu přidaly 0,61 % na 330 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.